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　　华源证券发布研报称，初次粉饰开云体育，赐与云锋金融（00376）“买入”评级。公司寿险主业贪图踏实事迹处于高潮通谈，25H1事迹与新业务价值双高增，金钱端高质料建树人人金钱、固收投资材干上风显耀。

　　华源证券主要不雅点如下：

　　扎根香港寿险商场，兼具众多科技基因

　　云锋金融于2018年完成对好意思国万通保障亚洲的收购，现时持重且高价值的万通保障业务是公司的主业压舱石，提供坚实的基本盘和现款流。公司股权结构踏实，措置层科技基因深厚。云锋的主要蜿蜒鼓吹为云锋金融控股有限公司和好意思国万通东谈主寿保障公司，云锋金融控股有限公司的骨子限度东谈主为虞锋先生，好意思国万通东谈主寿为全好意思五大寿险公司之一（按2025年6月2日《FORTUNE500》公布的“互惠寿险公司”及“上市股份寿险公司”2024年度收入排行榜销毁计较）。

　　公司董事会主席为齐集创举东谈主之一虞锋先生，其投资布局耐久着眼于起始进的时代范式变迁，从早期的互联网、浮滥到如今的金融科技、东谈主工智能，展现出前瞻性行业瞻念察。同期自2019年启动，HashKey董事长肖风博士即在云锋金融担任沉着董事，捏续为公司计谋注入行业远见。

　　万通保障是中国香港寿险商场的率先参与者，贪图事迹处于高潮通谈

　　欠债端：2020-2024年，万通新单业务在中国香港的市占率由1.1%高潮到1.8%（按年化新保费APE口径计量），行业排行在12-15名。万通的传统上风居品为万用寿险，派息率踏实，连年来也发力具备多币种休养功能的分成型终生年金等居品。25年上半年受益于港险商场郁勃和公司效果擢升，终了NBV和APE高速增长（yoy+81%/+107%）。在新业务价值和用度管控双轮驱动下，连年来万通保障终明晰EV和CSM持重增长：内含价值2020-2024年CAGR达到7.6%，25H1yoy达+5.7%；条约做事角落2022-2024年CAGR达到6.1%，25H1比较24年底进一步增长16.6%。

　　金钱端：1）投资金钱特色：固收和现款金钱占比快要九成，瞻望是由于存量欠债端居品策略更偏万用保障；2）投资地域情况：万通亚洲背靠好意思国万通保障，终了人人底层金钱的差异，为止2025H1，公司投资金钱地域散布超过人人15个国度和地区，其中好意思国于公司投资组合的金钱分派中占比达78.3%；3）投资材干上风：万通亚洲与霸菱资管设立计谋互助，享有人人顶级投资资源和金融群众蚁集；万通保障25H1的固定收益投资平均收益率同比擢升0.1pct至4.5%，高于同期盟国4.2%的数据，表示公司在固收投资畛域的上风。

　　风险教唆

　　保障销售不足预期，成本商场波动风险，宏不雅经济风险

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背负剪辑：史丽君 开云体育